近期鋁和鎳的市場(chǎng)表現(xiàn)差異比較明顯。其中，滬鋁主力合約在春節(jié)之前持續(xù)沖高，1703合約最高達(dá)到14140元/噸。春節(jié)后，滬鋁震蕩偏弱，高位回落。滬鎳在節(jié)前表現(xiàn)偏弱，1705合約價(jià)格一度跌至81210元/噸的低位，但在春節(jié)期間外盤強(qiáng)勢(shì)上漲帶動(dòng)下，節(jié)后走勢(shì)偏強(qiáng)，目前面臨87000元/噸一線的壓力。無論從中長期還是短期來看，兩者基本面所表現(xiàn)出來的差異比較明顯。因此，今年買鎳拋鋁的對(duì)沖或是比較合適的選擇。

　　鋁短期庫存壓力大

　　菲律賓禁礦影響鎳供應(yīng)

　　短期來看，節(jié)前鋁市場(chǎng)主導(dǎo)因素在于供給側(cè)改革的炒作。節(jié)后，實(shí)際改革措施仍不明晰，反而是鋁錠庫存持續(xù)大漲。根據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，春節(jié)期間全國鋁錠庫存已經(jīng)大幅增加15.1萬噸，2月6日相比2月3日庫存繼續(xù)增加7.3萬噸至75.2萬噸，短期內(nèi)庫存仍將以上升為主。雖然目前仍然略低于去年同期庫存，但如果考慮到新疆地區(qū)仍然滯壓的35萬噸左右?guī)齑嬉约颁X錠在鋁產(chǎn)品中占比的回落，當(dāng)前的庫存增速仍然對(duì)市場(chǎng)帶來一定壓力。中長期來看，基于鋁行業(yè)利潤修復(fù)，國內(nèi)鋁冶煉復(fù)產(chǎn)以及新增產(chǎn)能從去年下半年開始一直有序增加。除非政策針對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，否則供應(yīng)端的壓力有增無減。

　　菲律賓政府的最新鎳礦政策為市場(chǎng)帶來鎳礦供應(yīng)方面的擔(dān)憂。有調(diào)研顯示，菲律賓鎳礦環(huán)保政策要求關(guān)停鎳礦山18家，該18家礦山在2016年鎳礦出礦量約1780萬濕噸（折合鎳金屬量約12.5-13.5萬噸鎳），占總出礦量比例約44.5%；同時(shí)，要求暫停運(yùn)營的鎳礦山2家，其在2016年出礦量占總出礦量比例約3%，出礦量約125萬濕噸（折合鎳金屬量約0.89-0.97萬噸鎳）。因此，總共影響的出口量折合鎳金屬量約13.4-14.5萬噸鎳。菲律賓政策如果嚴(yán)格執(zhí)行，印尼的鎳鐵增速將難以彌補(bǔ)菲律賓的鎳礦出口下降，鎳鐵的供應(yīng)問題將會(huì)凸顯。雖然最新的印尼政策可能逐漸放開鎳礦出口，但從目前了解來看，能出口的鎳礦量并不大，不足以彌補(bǔ)菲律賓禁礦帶來的影響。

　　對(duì)沖策略值得關(guān)注

　　從波動(dòng)幅度上考慮，滬鎳的波動(dòng)幅度明顯高于滬鋁，今年以來滬鎳的波動(dòng)幅度基本上是滬鋁的4到10倍，平均波動(dòng)幅度之比為9左右，近期兩者波動(dòng)幅度比值有所降低，大致在5左右。因此，從兩者波幅考慮，鎳與鋁比值可考慮1噸鎳配4-10噸鋁，即1手鎳配1-2手鋁。從兩者量值上考慮，1手滬鎳價(jià)值85000元左右，1手滬鋁價(jià)值68000元左右，量值比在1.25附近。建議可以進(jìn)行整體偏多配置，買1手滬鎳對(duì)應(yīng)賣出1手滬鋁。考察1手滬鎳與1手滬鋁的差值走勢(shì)圖，當(dāng)前兩者的差值基本處于去年的平均值附近，相比去年12月的高點(diǎn)有明顯回落。綜合基本面考慮，該策略中長期的安全性較高。

　　具體來看，以2月6日收盤的差值18000元作為入場(chǎng)參考，買1手滬鎳拋1手滬鋁，持有周期3-6個(gè)月，第一目標(biāo)差值30000元上方。如果在2月中旬市場(chǎng)需求不如預(yù)期的情況下，則可以考慮將滬鋁比重調(diào)至1.5甚至2，并視市場(chǎng)情況酌情調(diào)整。

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